齐心文具:集成供应战略稳步推进

        近期我们对齐心文具进行了实地调研,跟公司董秘就公司经营状况以及未来发展战略作了充分沟通,形成如下观点及结论:集成供应商战略所处的阶段:公司的大办公集成供应模式的战略转变沿着公司发展阶段逐步推行,第一阶段在文件管理领域深耕细作,形成产品品牌优势;第二阶段在生产环节增加办公设备,完善产品品类;第三阶段受制于公司生产能力以及办公用品品类较多,需大力发展外协模式;第四阶段为满足客户的各种不同需求,加大品类和品牌数量的供应,需加大代理业务,完成真正意义上的集成供应商模式。当前公司正处于以第三阶段为利润主导,第四阶段全国性布局的发展阶段。
        渠道建设逐步推进:公司当前已经完成一二线城市的终端布局,由40多个分公司主导4000-5000家直供店,合计覆盖30000个终端;在三四线城市发展专销店,即凡是齐心有的产品,专销店必须只能卖齐心的产品;在直销领域,产品大部分为代理,形成真正意义上的集成供应,目前已经建立直辖市的直销公司,未来将逐步覆盖一线城市。
        利润来源:从中长期角度,我们看好集成供应商的盈利能力,staples直销业务营业利润率甚至比零售高,我们相信随着规模的增加,直销业务在远期将成为重要利润贡献点,当前规模较小,预计未来两年难以大幅贡献利润;从中期看,增加外协,丰富产品品类,不断满足终端需求将是主要利润源泉;从近期看,募投项目的投产将对2013-2014年利润有较大幅度的提升,因当前公司自产产品订单执行率较低,预计产能投产将很快过盈亏平衡,贡献利润。
        盈利预测与投资评级。预计公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.31元和0.38元,对应PE分别为24倍、17倍和14倍,维持对公司“谨慎推荐”的投资评级风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;信息管理失控。东北证券